Pokles cen státních dluhopisů stáhl v červenci výkonnost fondu

Hlavním tématem července byly vládní dluhopisy. Jejich výnosy poměrně výrazně vzrostly a ceny odpovídajícím způsobem klesly – globální dluhopisový index Bloomberg Global Aggregate odepsal 0,5 %, české vládní dluhopisy ztratily 1,5 % a výnos amerického třicetiletého dluhopisu vyšplhal až na 5,27 %, nejvýše za dvacet let. Za růstem dlouhých sazeb stojí kombinace obřích rozpočtových deficitů a bohaté nabídky dluhu, oživených inflačních obav i přehodnocení očekávaného poklesu sazeb. „Bezpečný přístav“ tentokrát před bouří nechránil, protože bouře byla inflační.

Ostatní trhy byly poměrně klidné. Akciové indexy prakticky stagnovaly – globální index MSCI All Country World připsal 0,1 % a americký S&P 500 nepatrně oslabil o 0,1 %. Zlato se po červnovém propadu stabilizovalo a mírně vzrostlo o 0,3 % na 4 049 dolarů za unci, ropa Brent se odrazila o 23,6 % na 90 dolarů za barel a dolar dle indexu DXY oslabil o 1,3 % na 99,9 bodu.

Champions Fund v červenci oslabil o 1,09 % (odhad managementu nepotvrzený administrátorem) a od počátku roku je tak na −1,21 %; pětiletý čistý výnos činí +42,0 % (+7,3 % p. a.). Hlavní brzdou byla tentokrát dluhopisová složka, jejíž dlouhodobé pozice klesly spolu s trhem. Menší ztráty přidaly strategie managed futures a long volatility, zatímco drahé kovy se po červnovém výprodeji prakticky stabilizovaly. Uvnitř managed futures se negativně projevila zejména intervence na podporu japonského jenu, tedy proti probíhajícímu trendu. Jinak tato strategie profitovala z růstu ceny ropy, poklesu cen státních dluhopisů a posílení některých akciových indexů (britský, kanadský) a naopak ztrácela na poklesu jiných akciových trhů (NASDAQ, S&P 500, DOW, Nikkei, Hang Seng) a na obratu trendů obilovin.

Složení portfolia se oproti minulému měsíci prakticky nezměnilo a zůstává defenzivní. Největší vahou je strategie managed futures, následovaná hotovostí, long volatility, drahými kovy a státními dluhopisy. Přímá akciová složka zůstává nulová vzhledem k nemalé expozici do mnoha akciových trhů ve složce managed futures. I když za červencovým mínusem stojí zejména držení dlouhodobých státních dluhopisů, na jejich váze nic neměníme a postupujeme podle investiční strategie. Tyto cenné papíry mají velice dobrou schopnost dosahovat výnosů při zhoršení ekonomické situace deflačního typu nebo při „risk off“ fázích akciového trhu. Možnost výskytu některého z uvedených scénářů i nadále vidíme jako reálnou.

Červencový vývoj je dobrou připomínkou, proč stavíme portfolio „pro každé počasí“. Žádná jednotlivá pojistka nefunguje ve všech bouřích – zatímco v jednom prostředí chrání portfolio dluhopisy, v jiném přebírají ochrannou roli zlato, komodity či trendové strategie. Právě proto je kombinujeme a nesázíme celý majetek na jedinou předpověď. Oslabení dolaru o 1,3 % navíc připomnělo hodnotu našeho plného měnového zajištění, které českého investora chrání před strukturálním oslabováním americké měny plynoucím z neudržitelné fiskální trajektorie USA.