V září táhly Champions Fund dolů zlato a dluhopisy, pomáhaly managed futures a long volatility

Klíčovým tématem září byl prudký nárůst dluhopisových výnosů a odpovídající pokles cen dluhopisů, zejména těch s delšími splatnostmi. Americký desetiletý výnos vzrostl o 53 bazických bodů na 5,28 % a široký globální dluhopisový index odepsal 2,4 %. Za propadem stojí tři souběžné síly: pokračující neudržitelná fiskální trajektorie hlavních ekonomik v čele s USA, Japonskem a Francií, sílící inflační tlaky po omezení přepravy ropy přes Hormuzský průliv a masivní nová nabídka korporátních dluhopisů od technologických gigantů financujících investice do umělé inteligence.

Ostatní trhy byly smíšené. Akcie mírně oslabily, ale zůstaly poblíž historických maxim (MSCI All Country World −1,3 %). Ropa Brent vyskočila o 14,4 % na 103,5 dolaru za barel, zatímco zlato po předchozím silném růstu korigovalo o 6,5 % na 4 156 dolarů za unci. Dolar posílil o 2,0 % a koruna vůči němu oslabila o 3,7 %.

Champions Fund v září oslabil o 1,37 % (odhad managementu nepotvrzený administrátorem) a od počátku roku je tak těsně v plusu na +0,14 %; pětiletý čistý výnos činí +48,5 % (+8,2 % p. a.). Hlavní brzdou byla dvojice obvyklých pojistek, které oslabily současně: drahé kovy, kde zlato korigovalo svůj předchozí růst, a dlouhodobé dluhopisy, jejichž ceny klesly spolu s trhem. Právě v takovém prostředí se ukázala hodnota trendových a volatilních strategií. Managed futures uzavřely měsíc v zisku především díky pozicím na pokles ve státních dluhopisech (americké, německé, australské i japonské), jejichž výnosy prudce rostly, a díky průmyslovým kovům; ztrácely na drahých kovech a obilovinách. Mírně kladná byla i složka long volatility, jejíž zisk pocházel především ze sektoru úrokových sazeb – tedy rovněž z růstu dluhopisových výnosů – nikoli z opcí na akciové indexy. To je připomínka, že long volatility zdaleka není jen nákup put opcí na index S&P, ale může pomoci vyrovnávat výkyvy v různých sektorech.

Složení portfolia se oproti minulému měsíci prakticky nezměnilo a zůstává defenzivní. Největší vahou je strategie managed futures, následovaná long volatility, drahými kovy, státními dluhopisy a hotovostí. Přímá akciová složka zůstává nulová vzhledem k nemalé expozici do mnoha akciových trhů uvnitř managed futures. Váhu zlata ani dluhopisů záměrně neměníme a postupujeme podle investiční strategie; při poklesech naopak doplňujeme na modelovou úroveň. Obě plní roli pojistky pro odlišné scénáře a jejich dočasný souběžný pokles nepovažujeme za důvod ke změně.

Září je názornou připomínkou, proč stavíme portfolio „pro každé počasí“. Obě klasické pojistky – dluhopisy i zlato – oslabily současně, a přesto fond neztratil dramaticky, protože výpadek z velké části vykryly trendové a volatilní strategie těžící z růstu dluhopisových výnosů. Právě o to nám jde: kombinovat vzájemně málo závislé strategie tak, aby portfolio obstálo ve více než jednom scénáři. Zářijová korekce zlata přitom tezi o měnovém znehodnocení nevyvrací – dlouhodobě fiskální trajektorie hlavních ekonomik hovoří ve prospěch reálných aktiv.